康美药业如何炼成千亿市值白马股?解析中医药产业链一体化经营模式

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“白马股名片”

公司全称:康美药业股份有限公司

注册地址:广东省普宁市揭神路康美中药城

公司简称:康美药业

企业法人:马兴田

成立时间:1997年

上市时间:2001-03-19

营业收入:195.15亿(2017Q3)

净利润:31.51亿(2017Q3)

总市值:1112.24亿(2018-03-30)

由中药材贸易起家,经20余年的发展,康美药业已成长为目前国内中医药产业业务链条最完整、资源最丰富、整合能力最强的龙头企业之一,形成了具有“康美特色”中医药产业链一体化经营模式。

康美药业踩中了哪些节点,发展各个阶段做了什么,能提供何种经验?动脉网(微信vcbeat)拟从年报出发,解析康美药业成长路径。

5年一次增长高峰

年报数据显示,康美药业上市之后,每5年一个周期,迎来了两次增长高峰,这两次增长高峰,把康美药业带到了千亿市值、营收超200亿、净利超30亿的中医药“航母”地位。

康美药业2001-2016年营收/营收增速/净利润数据

康美药业如何炼成千亿市值白马股?解析中医药产业链一体化经营模式

康美药业第一次增长高峰发生在2006-2007年,2006年营收增速为41.22%,2007年营收增速为56.74%。2007年营收首次突破10亿元,这时距其上市刚刚五年。

向前回溯,康美药业在2003-2004年间已完成了多项投资、筹建计划,包括:

普宁市占陇镇商业用地(预算投资4450万元)

省级中药饮片工程技术研究开发中心装修项目(规划投资2205万元)

中药饮片生产车间(规划投资801万元)

中药饮片配送中心(规划投资2388万元)

药品仓储用地(规划投资471万元)

化学药生产基地储备用地(规划投资420万元)

中药饮片二期工程项目用地(规划投资5600万元)。

以上投资项目共计约1.63亿元,康美药业陆续在2003-2005年完成。其2003-2005年投资额依次为4863万元、1.5亿元、2308万元,合计约2.22亿元。

另外,康美药业在2001年IPO时承诺建设项目亦陆续完成,包括4条化药原料药及制剂产线,合计约2.2亿元。

以上数据说明,康美药业上市之后,陆续投入了约4.42亿元进行产线建设和中药饮片车间、仓储项目。

投入悉数到位之后,业绩开始在2006年兑现。所以,可以解释,康美药业的第一波增长来源于IPO的“余荫”。

在第一轮业绩增长中,增速最快的为中药饮片业务。2004年,康美中药饮片业务收入1.59亿元,占主营业务收入比例为28.74%;2005年增长10.66%,2006年增长33.44%;2007年增长49.23%,收入达到3.5亿元。

同一时期,康美药业其他主营产品如培宁、络欣平、康美诺沙、康美利乐等亦有不俗表现。

在业绩高速增长的同时,康美药业开启了下一轮募资发展计划。

2006和2007年,康美陆续完成两次增发募资,分别是:2006年(4.85亿元)、2007年(10.23亿元),合计约15亿元。

2008年,康美药业发行分离交易可转债9亿元(同时派发认股权证16650万份);2009年,认股权证行权,再次募资约8.9亿元。

以上募资计划合计为康美药业募资33亿元左右,这些募集资金被用于中药物流配送中心项目(计划投资10亿元)及补充流动现金——某些募资有用途限制,不能用于项目建设。

这一时期,康美上马的项目包括:

康美中医院工程项目(计划投资6亿元)

康美北京中药生产基地(计划投资3亿元)

成都中药饮片生产基地(计划投资2.21亿元)

深圳办公楼项目(计划投资1.8亿元)

信息化网络升级及电商平台(计划投资8000万元)

吉林人参产业园基地项目(计划投资4亿元)

亳州华佗国际中药城(计划投资1.5亿元)等。

这些项目基本在2010年及之前完成,之后开始陆续兑现业绩。所以在2011-2012年,康美迎来第二轮增长高峰,连续两年营收增速超过83%,并于2012年营收突破100亿元。

康美药业第二轮增长高峰中,中药材贸易板块业务快速增长是主要驱动因素。如2010年中药材贸易收入13.28亿元,比上年同比增长60%。占到总营收1/3以上,利润率为44.17%,亦高于其他业务利润。

于此,我们总结,康美药业第二轮增长高峰来源于围绕中药饮片/中药材贸易的持续投入,陆续完善了上游中药材产地建设、中游交易平台搭建,以及下游的物流仓储配送网络的搭建,形成了产、销、运一体化的中药材贸易体系和业务网络。

同一时期,康美药业在2009年完成收购上海美峰食品有限公司和上海金像食品有限公司100%的股权,开始布局食品及保健食品。

第二轮增长之后,康美继续利用上市公司平台筹资发展。2011年,康美完成34.36亿元配股,同期,康美发行24.87亿元公司债,用于偿还银行贷款及补充流动资金。之后几年,康美保持了年均10亿元以上的持续投资,继续为完善中药材贸易/中药饮片业务储能。

按5年周期看,2011年及之后投资将陆续兑现业绩,预计康美第三轮业绩增长高峰将在2017-2018年出现。

资源协同、优势互补的六大业务

现在,康美药业以中药材和中药饮片为核心,业务体系涵盖上游的道地中药材种植与资源整合;中游的中药材专业市场经营,中药材贸易,中药饮片、中成药制剂、保健食品、化学药品的生产与销售,现代医药物流系统;下游的医疗机构资源、药房托管、OTC 零售、连锁药店、直销、医药电商、移动医疗等于一体的全方位多层次营销网络。

中药饮片:康美药业中药饮片业务在行业中处于龙头地位,产销规模排名第一。中药饮片业务面向医院,与超过2000 家医疗机构建立了长期的合作关系。

中药材贸易:从2006年起逐步开展中药材贸易业务,现已发展为公司的核心业务之一。公司近年来在全国范围内重点区域不断布局和完善中药材专业市场,还搭建了康美中药材大宗交易平台(康美 e 药谷)线上中药材大宗交易B2B电商平台。

保健食品:2009年末起步。后于2013年设立新开河食品,重点推进药食同源保健食品及绿色食品业务,以此作为大健康产业的完善与补充,同时推动电商、直销新营销方式。目前,该板块收入约20亿元。

药房托管:对医院的药房进行经营和管理,并通过托管药房销售中药饮片与药品。据康美2017半年报,其在全国托管医院药房超100家。

智慧药房:线上通过直连医院HIS系统实现患者处方的实时流转和采集,患者亦可自行上传处方。线下则通过“康美城市中央药房”为患者提供中药饮片和中西成药调配、中药煎煮,送药上门。主要布局北上广深蓉重点城市。

医院运营:自建康美医院,陆续收购整合多家地方公立医院实现医院经营管理沉淀。并以药房托管、供应链延伸服务、“智慧药房”、“网络医院”等打通B、C端需求,带动中药饮片、中药材贸易销售。

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